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投资要点

资金面：平稳跨半年。本周DR007 运行在1.91-2.18%的区间，R001 运行在1.25-2.18%的区间，受跨半年因素影响，资金面边际收紧，但仍处于松紧适度的范围。从体感上看非银机构可能较为难受，上半年最后一个交易日R007 升破3.0%。央行周日至周一分别开展了1960 亿元、2440 亿元、2190 亿元、2140 亿元、1930 亿元和1030 亿元逆回购操作，全周有4160 亿元逆回购到期，公开市场累计净投放7530 亿元。央行对流动性的供给并不吝啬，但值得玩味的是，周五央行逆回购投放显著减量，对机构高杠杆有一定“敲打”的意味。

一级市场：需求旺盛。本周利率债量环比上升，同时利率债到期量下降，导致本周利率债净供给环比上升。本周利率债需求较好，需求仍然集中在3-7 年，同时20 年国开债需求延续旺盛的状态。在货币政策仍处宽松通道、资产荒状态未出现边际变化的现状下，一级市场需求维持强势并不意外。

二级市场：止盈交易缓解，债市再度走强。端午节前三个交易日，债市波动较大。6 月19 日止盈交易延续，230012 上行2.25bp。6 月20 日5 年期LPR 降幅不及预期，意味着决策层对刺激地产保持克制，230012 下行2.25bp。6 月21 日，债市呈现震荡，230012 收平。端午节后，多头情绪整体占优。周日，受端午假期消费数据偏弱，俄乌局势动荡影响，债市情绪偏强，当天230012 下行1.25bp。周一，长端先下后上，市场仍担忧政策层面的刺激措施，当天230012 上行0.85bp。周二，市场仍然围绕政策预期博弈，当天230012 上行0.15bp。周三，资金面偏松，5 月工业企业利润数据偏弱，债市小幅走强，当天230012 下行0.25bp。周四，跨季资金偏紧，但市场逐步对政策层面不走老路、不搞强刺激形成共识，债市情绪偏强，当天230012 下行1.5bp。周五，资金层面部分机构艰难跨季，但6 月PMI 数据偏弱，以及政策层面托而不举的倾向支持债券延续走强，当天230012 下行1.25bp。端午节后，十年国债活跃券230012 累计下行3.25bp，十年国开活跃券230205 累计下行1.7bp。

期限利差：10-1 利差保持平稳。本周国债10-1 利差走扩1bp 至76bp，国开10-1 利差持平在68bp。本周1 年和10 年国债和国开下行幅度相近，因此10-1 利差没有出现大的变化。曲线下行幅度最大的部位为3 年和5年，这意味着配置盘需求仍然强劲，资产荒的逻辑没有被打破。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

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