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来源：CFC农产品(行情000061,诊股)研究

MPOB月报显示，马棕4月产量120万吨，环比降7.13%；出口108万吨，环比降27.78%；月末库存150万吨，环比降10.54%，与预期基本相符。马棕4月产量低于彭博及路透调查预估，但与UOB及MPOA的预估相符，产量与出口双双不及预期，令马棕4月末库存基本与预期持平，报告整体呈中性。然而，以棕榈油为首的油脂出现连续两个交易日的回调。尽管MPOB5月报告印证马棕4月进一步去库，但在年内库存低点基本已经见到，后期随产量增长及出口转弱较确定的累库预期下，棕榈油利好出尽的态势明显，尾盘的跳水即为暗示。

马棕4月的减产与4月下旬的开斋节不无关系，劳动力供应减少令其产量在4月下旬恶化明显，这显著体现于SPPOMA阶段性的产量预估数据变化中，SPPOMA的产量预估环比变化幅度从4月上半月的增20%多变成全月的降9%。虽然市场对于年内棕榈油产量到底增长多少存在一定分歧，4-5月产量节奏也多多少少受到洪涝及斋月的影响，但比较明确的是斋月后的产量环比增长大概率发生。且根据我们的统计，开斋节后马棕产量通常有着明显高于季节性的增产幅度，SPPOMA此前已给出5月前5日产量较上月同期增21.83%的预估，因今年开斋节在4月下旬，5月全月的产量环比反弹幅度可能还会更猛。

另一个值得关注的因素是棕榈油出口，当前国际豆棕价差呈现倒挂状态，带来了棕榈油性价比的大幅回落。今年2月以来，棕榈油的偏强表现令国际豆棕价差持续回落，由此前200美元/吨以上高位回落至负值，阿根廷豆油价格出现罕见的倒挂马来西亚棕榈油的情况，这带来了棕榈油性价比的大幅回落。在欧洲及印度，棕榈油价格接近甚至高于豆油及葵油、菜油价格，对需求的抑制明显，国内的情况虽然没那么夸张，但持续下滑的现货豆棕价差仍带来棕榈油需求转弱，甚至令国内4月的棕榈油也出现去库不及预期的情况。

在未来几个月产量增长、出口疲弱的背景下，产地库存低点的到来及后续累库将大概率发生。尽管马棕4月进一步去库，产地棕榈油在低库存状态下并无近月销售压力，但在远月较强的累库预期下，产地对于销售远月的态度仍相对积极，这体现于报价的近高远低及远月进口利润的时而开启，背后暗示的是产地在远月产量回升、出口转弱倾向下的卖压增长，故而愿意在报价上让步给需求国进口利润。在4月去库带来的利好兑现之后，棕榈油09合约后市面临转弱压力。在国内市场，产地低库存支撑棕榈油近月报价，进口利润大幅倒挂抑制近月买船，可能继续对棕榈油现货及79价差带来支撑，但P79价差正套也可能面临产量恢复超预期带来的风险。

在棕榈油出现季节性增产及累库的背景下，远月棕榈油供应并无忧虑，MPOB5月报告整体呈现利好出尽，海外市场报价高低及卖压强弱将成为国内棕榈油价格运行区间的重要参考，这一方面将取决于产地棕榈油产量及出口节奏影响的累库速度，另一方面也将受到其他植物油以及宏观情绪的较大影响。在宏观风险仍未释放完全，且供应改善倾向较强的背景下，中期棕榈油仍面临向下的压力，单边仍以反弹逢高沽空为主。

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